BFF Bank e Cerberus: un salvagente per il capitale, ma a che prezzo per i soci?

La reazione della Borsa è stata netta. Oggi, mercoledì 11 novembre, BFF Bank alle 10:22 perdeva il 13,3% a 1,717 euro, dopo aver annunciato ieri sera trattative in esclusiva con una società del fondo americano Cerberus Capital Management per una "possibile operazione strategica".

Un'operazione con un investitore forte potrebbe essere la soluzione ai problemi della banca. Ma il mercato ha letto la notizia in un altro modo, e ci sembra utile capire perché.

BFF Bank: da dove nasce il problema

BFF, specializzata nell'acquisto di crediti verso la pubblica amministrazione, è sotto pressione da mesi. A fine marzo la Banca d'Italia ha affiancato al consiglio due commissari, Raffaele Lener e Francesco Fioretto, dopo un'ispezione che ha rilevato debolezze nei controlli e anomalie contabili.

Il nodo è la classificazione dei crediti scaduti. Secondo Milano Finanza, l'impatto massimo teorico era stimato fino a 1,3 miliardi di nuove esposizioni da considerare deteriorate. Più crediti deteriorati significano più accantonamenti obbligatori nel tempo, e quindi meno capitale.

Quanto capitale c'è davvero?

Partiamo dai numeri di fine settembre. Il CET1 ratio è all'11,25%, gli attivi ponderati per il rischio (RWA) a 5,6 miliardi.

Facciamo il conto passo passo:

• capitale di migliore qualità: 11,25% × 5,6 miliardi = circa 630 milioni;
• requisito chiesto dalla vigilanza (SREP): 10,03%;
• margine: (11,25 − 10,03) = 1,22 punti × 5,6 miliardi = circa 68 milioni.

Sul capitale totale il margine è ancora più sottile: 13,95% contro un requisito del 13,53%, cioè 0,42 punti. Moltiplicato per 5,6 miliardi fa circa 24 milioni.

Attenzione: un solo accantonamento basta a mangiare il cuscinetto

Nei nove mesi BFF ha registrato un onere di 44,5 milioni prima delle tasse legato al rapporto ispettivo della Banca d'Italia e ad altre voci. Secondo nostri calcoli, un costo simile vale circa i due terzi del margine sul CET1.

È la stessa banca a dirlo: senza interventi esterni potrebbero emergere carenze di capitale nel 2028, e non esclude che si manifestino anche prima. È qui che entra in gioco Cerberus.

L'utile regge? Solo grazie ai titoli di Stato

L'utile netto contabile dei nove mesi è di 92,8 milioni, in calo del 14%. Nel solo terzo trimestre è perfino salito dell'11%, a 41,4 milioni.

Ma guardiamo dentro. Il trimestre ha beneficiato di un guadagno di circa 62 milioni lordi dalla vendita e dal reinvestimento di 3,1 miliardi di titoli di Stato. Al netto delle voci straordinarie, l'utile rettificato del trimestre è sceso dell'81%, a 8,3 milioni.

In altre parole, l'attività ordinaria oggi genera poco capitale nuovo.

Quanto vale la banca in Borsa?

Milano Finanza ad aprile indicava una capitalizzazione di circa 270 milioni con il titolo a 1,44 euro: secondo nostri calcoli questo corrisponde a circa 187 milioni di azioni. Al prezzo di stamattina il valore di Borsa sarebbe intorno ai 320 milioni.

Cioè circa la metà del capitale CET1 contabile. Il mercato sta dicendo che non crede che quei 630 milioni valgano davvero 630 milioni, oppure che teme di doverli dividere con un nuovo socio.

Le quattro domande a cui BFF deve rispondere

La banca non ha detto nulla sulla forma dell'operazione. Non abbiamo risposta, ma queste ci sembrano le domande decisive:

1. Cerberus entrerà con un aumento di capitale? E a quale prezzo rispetto agli 1,7 euro di oggi?
2. Oppure comprerà crediti o attività, senza toccare l'azionariato?
3. Le alternative indicate dalla banca, una cartolarizzazione e strumenti Tier 2, sono davvero praticabili o servono a negoziare meglio?
4. Il nuovo piano strategico, promesso prima dei conti 2026, arriverà dopo o insieme all'accordo?

La nostra sintesi

Il calo di oggi ci sembra la lettura più prudente: chi tratta in esclusiva con una banca che ha poco margine di capitale ha una posizione di forza. Da inizio febbraio il titolo ha già perso circa l'80%, partendo da circa 8 euro.

Prima di parlare di salvataggio riuscito, aspettiamo di vedere le condizioni. Il quadro della seduta è nella nostra cronaca di Piazza Affari di oggi; un caso diverso di banca sotto i riflettori è quello di Crédit Agricole e Banco BPM.