Amundi, i mercati premiano qualità e scarsità: fuga dall'IA e tassi più alti a lungo

Il mercato sta cambiando i suoi criteri di scelta: meno entusiasmo per tutto ciò che è legato all'intelligenza artificiale, più attenzione a chi ha bilanci solidi, potere sui prezzi e accesso a risorse che scarseggiano. È la tesi centrale delle Global Investment Views di novembre della casa di gestione francese Amundi, pubblicate il 9 novembre e firmate dal responsabile degli investimenti del gruppo Vincent Mortier, dalla capo stratega Monica Defend e dal vice responsabile degli investimenti Philippe D'Orgeval.

Il titolo scelto dagli autori riassume il messaggio: lo spostamento verso "qualità e scarsità". Dentro c'è una lettura precisa dei mesi che abbiamo appena attraversato, segnati dalla guerra con l'Iran, dal ritorno dell'inflazione e dai dubbi sui ritorni degli enormi investimenti nei data center.

La rotazione fuori dai titoli dell'intelligenza artificiale

Il primo punto riguarda le Borse. Secondo Amundi, "stiamo assistendo a una rotazione fuori dai titoli legati all'IA". Gli investitori, scrivono gli autori, stanno esaminando con più severità gli utili e i flussi di cassa che gli enormi investimenti nell'intelligenza artificiale saranno in grado di generare.

I segnali citati dalla casa sono concreti: debutti in Borsa deludenti, ritardi nei progetti e l'aumento del costo dei credit default swap, cioè delle assicurazioni contro il fallimento, sulle società legate all'IA. A rendere gli investitori più selettivi contribuiscono anche i tassi più alti, i limiti nella disponibilità di energia elettrica e i rendimenti deboli, nel breve periodo, delle grandi spese.

C'è poi un elemento politico. Secondo Amundi, la vittoria dei Democratici alle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti alimenta il timore di controlli più severi su intelligenza artificiale, grandi gruppi tecnologici e costruzione di data center. È un rischio che pochi mesi fa il mercato non prezzava. Il tema del debito usato per finanziare questa corsa è al centro della nostra analisi sul debito dell'IA.

Il premio geopolitico sul petrolio non sparirà presto

Il secondo pilastro è l'energia. Secondo i calcoli di Amundi, l'offerta effettiva di petrolio è oggi intorno all'80% dei livelli precedenti alla guerra con l'Iran. Le rotte di rifornimento sono più strette e più costose, e questo crea quello che gli autori chiamano un "premio geopolitico" nel prezzo del greggio.

Anche se i prezzi dell'energia sono scesi dai massimi, scrive Amundi, questo premio "probabilmente resterà per un po' di tempo". La previsione della casa è che il petrolio rimanga caro fino alla fine dell'anno e poi scenda gradualmente nel primo semestre del 2027. Per il gas la situazione è più delicata, perché le possibilità di trovare rotte alternative sono più limitate.

Il pericolo principale, per Amundi, sono gli effetti di secondo impatto: il momento in cui il rincaro dell'energia passa ai salari e ai prezzi dei servizi, rendendo l'inflazione più difficile da spegnere. È quello che le banche centrali temono di più, perché un'inflazione che entra nei contratti di lavoro tende a durare. L'ultimo rapporto dell'OPEC sulla produzione è nel nostro articolo sul petrolio.

Fed e BCE: un rialzo a dicembre e forse un altro nel 2027

Da qui discende lo scenario sui tassi. Amundi si aspetta che l'inflazione resti sopra l'obiettivo nella maggior parte dei paesi sviluppati. La parte breve delle curve dei rendimenti, osservano gli autori, riflette già la stretta delle banche centrali o i segnali di nuove mosse.

Per la Federal Reserve lo scenario della casa è preciso: probabilmente un rialzo a dicembre e forse un altro all'inizio del 2027, poi una pausa per il resto dell'anno. Per la Banca centrale europea Amundi prevede un rialzo a dicembre e un altro all'inizio del 2027. Entrambe avevano lasciato i tassi fermi a ottobre. Le attese del mercato sulla Fed sono nel nostro articolo sul rialzo di dicembre.

Sulle scadenze lunghe la pressione viene da un'altra parte. Secondo Amundi pesano i deficit pubblici e la concorrenza per il capitale: gli investimenti e le emissioni di titoli, pubblici e privati, continueranno a superare il risparmio disponibile. In pratica, più debito da piazzare significa che gli investitori chiedono rendimenti più alti per comprarlo.

La prova più dura per le regole di bilancio europee

Il terzo tema riguarda l'Europa. Secondo Amundi, il quadro delle regole di bilancio dell'Unione affronta "la prova più dura" dalla riforma del Patto di stabilità e crescita seguita alla pandemia. I governi, scrivono gli autori, hanno un incentivo politico a rinviare il risanamento dei conti, mentre gli spread tra i titoli di Stato europei tendono ad allargarsi.

Il rischio più ampio, secondo la casa, è l'erosione della credibilità: la domanda aperta è se le istituzioni europee reggeranno insieme a una stretta monetaria e a conti pubblici sotto pressione. Per questo, nella costruzione dei portafogli obbligazionari, Amundi indica una preferenza per i paesi con un basso rapporto tra debito e PIL, dove il rischio di un eccesso di offerta di titoli è minore.

Per l'Italia la lettura è più favorevole di quanto si potrebbe pensare. Il gruppo multi-asset guidato da Francesco Sandrini, responsabile degli investimenti di Amundi in Italia, si dice costruttivo sui BTP, per la traiettoria dei conti pubblici e per la domanda interna. Oggi lo spread BTP-Bund oscilla intorno ai 102 punti base e il decennale rende il 4,33%, secondo Teleborsa.

Azioni, obbligazioni e oro: dove guarda Amundi

Sulle obbligazioni la casa è costruttiva sulla durata, ma preferisce le scadenze brevi e intermedie a quelle lunghe, spiega Amaury D'Orsay, responsabile del reddito fisso. Nell'area euro Amundi preferisce posizioni che guadagnano da un irripidimento della curva, cioè da rendimenti lunghi che salgono più di quelli brevi, e vede bene i titoli dei paesi periferici. Sul credito preferisce le obbligazioni societarie di qualità elevata europee, con finanziari, telecomunicazioni, tecnologia e farmaceutici tra i settori preferiti.

Sulle azioni, il team di Barry Glavin evita i grandi gruppi tecnologici più cari e guarda a Europa e Giappone. In Europa il tema dell'IA si allarga a industriali e servizi pubblici, grazie agli investimenti nelle infrastrutture elettriche, mentre le società minerarie beneficiano della scarsità dei minerali critici. Il gruppo multi-asset, invece, ha ridotto l'Europa a neutrale e alzato Stati Uniti e Giappone.

La conseguenza pratica dello scenario è la ricerca di beni scarsi: terre rare, infrastrutture per l'IA, difesa, aerospazio ed energia, settori legati a vincoli di offerta. Come protezione Amundi indica i titoli di Stato europei e l'oro, su cui resta positiva.

La sintesi è nelle parole della casa: "nel complesso manteniamo un atteggiamento moderatamente favorevole al rischio", con l'accento su diversificazione e selettività. La crescita resta solida, conclude Amundi, ma i rischi non mancano: un'inflazione che non scende, l'energia cara, i conti pubblici sotto pressione e gli investimenti nell'IA che devono ancora dimostrare di rendere. La questione centrale, per gli autori, è capire quali attività resteranno davvero scarse in un mondo in cui il denaro costa di più.