La Fed alza i tassi guidando nella nebbia: l'inflazione senza il dato annuo

La seconda metà della settimana si apre con un mercato americano a mezzo servizio. Oggi, mercoledì 11 novembre, negli Stati Uniti si celebra il Veterans Day: Wall Street lavora regolarmente, ma il mercato dei titoli di Stato resta chiuso, e questo toglie per un giorno il termometro più sensibile alle attese sulla Federal Reserve. In Europa la giornata è più fitta: alle 8 arriva il dato finale sull'inflazione tedesca di ottobre, alle 10 l'Istat pubblica la produzione industriale di settembre e alle 11 la sua nota sulle prospettive dell'economia italiana per il 2026 e il 2027. Il Tesoro colloca fino a 8,5 miliardi di BOT annuali, mentre nel pomeriggio contano il rapporto mensile dell'OPEC e le scorte di petrolio americane.

Giovedì 12 novembre l'attenzione si sposta sulla Gran Bretagna, con la prima stima del Pil del terzo trimestre, e sul Giappone, con i prezzi alla produzione. Negli Stati Uniti escono le vendite di case esistenti di ottobre, il governatore della Fed Michael Barr parla di intelligenza artificiale e disuguaglianze e il Tesoro americano mette all'asta i titoli a trent'anni, un collocamento che dopo i rendimenti saliti verso il 5% del decennale merita attenzione. A Borsa chiusa pubblicano i conti Applied Materials e Cisco, due nomi che diranno qualcosa sulla domanda di apparecchiature per i chip e per le reti dei data center.

Venerdì 13 novembre è il giorno dei prezzi alla produzione americani di ottobre, il dato che completa il quadro dell'inflazione dopo quello sui prezzi al consumo di martedì. Nello stesso giorno l'Eurostat diffonde la stima del Pil dell'eurozona del terzo trimestre e l'Agenzia internazionale dell'energia il suo rapporto mensile sul petrolio. Parlano anche la vicepresidente della Fed per la vigilanza Michelle Bowman e il vicepresidente Philip Jefferson. Lo sguardo va poi alla settimana prossima: martedì 17 novembre escono le vendite al dettaglio americane e, dopo la chiusura, i conti di Nvidia, che per il settore dell'IA valgono quanto un dato macro.

Se i prezzi alla produzione dovessero confermare la spinta vista sui prezzi al consumo, il mercato avrebbe la conferma di ciò che già sconta, cioè un nuovo rialzo dei tassi a dicembre. Un dato più tranquillo, invece, non cambierebbe probabilmente la decisione, ma potrebbe riaprire il dibattito sull'ampiezza della mossa e su quello che succederà nel 2027. È proprio questo dibattito, più che il singolo numero, il tema su cui vogliamo soffermarci oggi.

Martedì il Bureau of Labor Statistics ha comunicato che a ottobre i prezzi al consumo sono saliti dello 0,4% rispetto a settembre, contro lo 0,3% atteso dagli economisti sentiti da Dow Jones. L'indice di fondo, senza alimentari ed energia, è salito dello 0,3%, contro lo 0,2% atteso, lo stesso ritmo di agosto e settembre. Nei primi dieci mesi del 2026 l'indice di fondo è cresciuto dello 0,3% o più in cinque occasioni. C'è però un dettaglio che rende questo dato diverso dagli altri: manca il tasso annuo. Nell'ottobre 2025, durante la lunga chiusura del governo federale, i prezzi non furono rilevati, e quindi oggi non esiste un termine di confronto con dodici mesi fa.

Immaginiamo di guidare in autostrada con il parabrezza appannato. Vediamo bene il cofano e i primi metri d'asfalto, ma non la strada più avanti. Possiamo comunque regolare la velocità, ma lo facciamo guardando quello che abbiamo davanti al naso: ogni curva sembra più stretta, ogni frenata più brusca. La Fed si trova in una situazione simile. Ha davanti dati mensili molto chiari, ma le manca uno dei riferimenti con cui di solito si misura la strada percorsa. In queste condizioni il rischio è dare a ogni singolo mese un peso maggiore di quello che meriterebbe.

Il quadro che emerge dai dati mensili, peraltro, non è rassicurante. Secondo nostri calcoli, un aumento dello 0,3% al mese dell'indice di fondo, se si ripetesse per un anno intero, corrisponderebbe a un'inflazione di circa il 3,7%, quasi il doppio dell'obiettivo del 2% della banca centrale. Alla conferenza stampa del 28 ottobre il presidente della Fed Kevin Warsh ha ricordato che l'inflazione è sopra l'obiettivo da quasi sei anni. La Fed aveva già alzato i tassi di un quarto di punto a settembre e a ottobre li ha lasciati al 3,75%-4%, con due voti contrari, quelli di Beth Hammack e Lisa Cook, che chiedevano un nuovo rialzo.

Dopo il dato di martedì le voci dentro la Fed si sono fatte più nette. Il governatore Christopher Waller si è detto orientato verso un rialzo di un quarto di punto alla riunione dell'8-9 dicembre e ha aggiunto che, con un indice di fondo intorno allo 0,3%, andrebbe considerato anche mezzo punto. La presidente della Fed di Dallas Lorie Logan ritiene che serviranno altri due rialzi. Secondo lo strumento FedWatch del CME, la probabilità di una stretta a dicembre è vicina al 99%, contro il 78% di fine ottobre. Il rendimento del Treasury decennale è tornato sopra il 5% durante la seduta.

Sul mercato la lettura prevalente va nella stessa direzione. Skyler Weinand, responsabile degli investimenti di Regan Capital, ha detto che il dato "prepara il terreno per un altro rialzo dei tassi a dicembre" e che il recente rapporto sul lavoro, con una forte crescita dei posti a ottobre, offre alla Fed la copertura per continuare. James McCann, economista di Edward Jones, ha parlato a Reuters di timori che le pressioni di fondo sui prezzi stiano ricominciando a crescere. Wall Street ha chiuso la seduta in calo, con il Nasdaq in perdita dello 0,74%.

Gli argomenti contrari, però, esistono e meritano spazio. Il primo riguarda l'energia. Il petrolio, che secondo Weinand è il principale motore dell'inflazione di quest'anno, sta scendendo: martedì il Brent ha chiuso a 91,49 dollari al barile, il livello più basso dal 31 agosto, e il prezzo medio della benzina negli Stati Uniti è sceso sotto i 4 dollari al gallone per la prima volta da luglio, secondo l'associazione AAA. Se la discesa durasse, nei prossimi mesi l'indice generale potrebbe rallentare anche senza nuove strette, e una banca centrale che corre troppo rischierebbe di frenare l'economia più del necessario.

Il secondo argomento riguarda proprio la nebbia di cui parlavamo. Senza il confronto annuo, il dibattito si concentra sui movimenti di un mese, che sono per natura più irregolari. Un mese caldo può essere seguito da uno tiepido, come è successo molte volte in passato. Chi sostiene la prudenza osserva che la politica monetaria agisce con ritardo e che la Fed ha già alzato i tassi a settembre: gli effetti di quella mossa potrebbero non essere ancora del tutto visibili. Sono obiezioni serie, che non vanno liquidate come semplice desiderio di tassi più bassi.

A nostro avviso, però, la questione di dicembre è ormai in larga parte decisa, e il mercato lo ha già incorporato nei prezzi. Ci sembra più utile spostare l'attenzione sul percorso del 2027. Se l'indice di fondo continuasse a salire dello 0,3% al mese anche con il petrolio in calo, sarebbe il segnale che l'inflazione non dipende più solo dall'energia, ma si è radicata nei servizi e nei salari. In quel caso le parole di Logan su altri due rialzi potrebbero rivelarsi più realistiche di quanto oggi si pensi.

Se invece il calo del greggio cominciasse a trasmettersi ai prezzi di fondo, la Fed potrebbe fermarsi dopo dicembre. Ci sembra questo lo spartiacque da osservare nei prossimi mesi, più di ogni singolo dato. Il rischio maggiore, dal nostro punto di vista, non è tanto un rialzo in più o in meno, quanto una banca centrale costretta a reagire mese per mese a numeri difficili da leggere, con il mercato obbligazionario che amplifica ogni sorpresa. Per i titoli più sensibili al costo del denaro, come quelli dell'IA che si finanziano a debito, è un contesto che richiede di guardare ai fondamentali più che ai titoli di giornale.

Il quadro dei mercati di stamattina è nella Cronaca del Mattino di oggi; i dettagli del dato di ottobre sono nel nostro articolo sull'inflazione americana.

Questo articolo esprime un'opinione della redazione e non costituisce consulenza finanziaria né sollecitazione all'investimento.