Debito dell'IA, i Big Tech spendono più di quanto incassano: chi paga i data center

Per anni i grandi gruppi tecnologici americani hanno finanziato la propria crescita con la cassa generata dal business. Nel 2026 questo schema si è rotto. Per costruire i data center dell'intelligenza artificiale, Microsoft, Alphabet, Amazon e Meta hanno speso nel solo terzo trimestre 202 miliardi di dollari in investimenti, contro i 165 miliardi del trimestre precedente. Una parte crescente di questa spesa è pagata con il debito: secondo i dati LSEG citati da investingLive, al 13 ottobre Alphabet, Amazon, Meta e Oracle avevano già collocato oltre 228 miliardi di dollari di obbligazioni, più del doppio dell'intero 2025.

La domanda che il mercato si pone in queste settimane è semplice: chi sostiene il costo di questa corsa, e cosa succede se i tassi restano alti più a lungo del previsto. Il dato sull'inflazione americana di ottobre, atteso oggi (le attese), è uno dei tasselli della risposta.

Quanto spendono i quattro giganti

I conti del terzo trimestre, pubblicati tra fine ottobre e inizio novembre, mostrano dimensioni senza precedenti. La tabella riassume la spesa per investimenti (capex), le previsioni per l'intero 2026 e il flusso di cassa libero, cioè la cassa che resta dopo gli investimenti.

Società	Investimenti 3° trim. 2026	Previsione 2026	Flusso di cassa libero
Microsoft	45,2 miliardi $ (con leasing)	circa 170 miliardi	+18,6 miliardi nel trimestre
Alphabet	51,4 miliardi	195-205 miliardi	−9,1 miliardi nel trimestre
Amazon	75,9 miliardi (netti)	circa 220 miliardi	−42,4 miliardi negli ultimi 12 mesi
Meta	34,9 miliardi (con leasing)	135-145 miliardi	−2,1 miliardi nel trimestre

Il dato più significativo è l'ultima colonna: tre gruppi su quattro hanno avuto un flusso di cassa libero negativo. In altre parole, la spesa per l'IA ha superato la cassa prodotta dalle attività esistenti, che pure sono tra le più redditizie al mondo. Sommando le previsioni delle singole società, la spesa complessiva del 2026 arriva a 720-740 miliardi di dollari; Bloomberg stima circa 750 miliardi, S&P Global Market Intelligence 762 miliardi.

E non è finita. Alphabet ha detto che gli investimenti cresceranno in modo significativo nel 2027, Amazon che saranno sensibilmente più alti, Meta che continuerà a investire in modo aggressivo. Le stime di JPMorgan citate da investingLive indicano una spesa dei grandi operatori cloud di circa 800 miliardi quest'anno e oltre 1.000 miliardi l'anno dal 2027.

Dove si prende il denaro

Il finanziamento passa per quattro canali, con profili di rischio molto diversi.

• Obbligazioni dei grandi gruppi. Nel terzo trimestre Alphabet ha raccolto 28,7 miliardi netti con nuovi bond, Microsoft ha emesso 25 miliardi di obbligazioni senior e Amazon ha incassato 48,1 miliardi da nuovo debito a lungo termine. Sono emittenti con rating elevato; i compratori sono soprattutto fondi pensione, assicurazioni e fondi indicizzati.
• Credito privato. Gestori come Blackstone, Apollo, Magnetar e BlackRock concedono prestiti garantiti dai chip e dai contratti con i clienti, quasi sempre a tasso variabile.
• Banche. Secondo Forbes, JPMorgan e MUFG hanno strutturato circa 38 miliardi di finanziamenti per i campus di data center legati a Oracle.
• Strutture fuori bilancio. Leasing, società veicolo e garanzie date ai partner. Il caso più noto è Hyperion, il data center di Meta finanziato con un'emissione da 27,3 miliardi, di cui 18 miliardi sottoscritti da Pimco; Blue Owl detiene l'80% del progetto. Quel bond quota oggi intorno a 91 centesimi per dollaro.

Secondo l'analisi di Forbes, i cinque grandi (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle) hanno complessivamente circa 1.350 miliardi di dollari di debiti in bilancio e altri 1.650 miliardi di impegni fuori bilancio, soprattutto contratti di acquisto e affitti non ancora partiti.

I segnali di tensione sul credito

Il mercato del credito ha iniziato a chiedere un prezzo più alto per finanziare l'IA. I segnali più chiari arrivano dai credit default swap (CDS), i contratti che assicurano contro l'insolvenza di un emittente:

• il CDS a cinque anni su Oracle, che ha il rating BBB- (l'ultimo gradino dell'investment grade), è salito da 141 punti base a inizio gennaio a circa 308 il 21 ottobre;
• quello su Nvidia ha toccato il record di 101 punti, quello su Meta di 108;
• secondo Morgan Stanley, a settembre gli scambi settimanali di CDS sui grandi nomi della tecnologia hanno superato in media i 9 miliardi di dollari, contro meno di 2 miliardi a luglio.

La tensione è massima tra i cosiddetti neocloud, le società che affittano potenza di calcolo senza avere alle spalle un business tradizionale. CoreWeave, che pubblica i conti stasera (l'anteprima), aveva circa 35 miliardi di debiti a fine giugno e un piano di investimenti per il 2026 tra 35 e 39 miliardi. Il suo CDS ha toccato a metà ottobre circa 1.195 punti base, un livello che secondo Forbes implicava una probabilità di insolvenza a cinque anni superiore al 60%. Il prezzo medio dell'indice dei bond ad alto rendimento dei data center è sceso a 95.

Perché i tassi contano così tanto

Il legame tra questa storia e la Fed è diretto. Gran parte del credito privato è a tasso variabile: se la banca centrale americana alza i tassi, come una parte del mercato inizia a temere per dicembre, il costo degli interessi sale subito. Stamattina il rendimento del Treasury decennale è intorno al 4,86%.

C'è poi il problema della durata degli asset. I processori grafici usati nei data center possono diventare obsoleti in tre-cinque anni, mentre il debito contratto per acquistarli può durare di più. Se i prezzi di affitto dei chip più vecchi scendono, il valore delle garanzie si riduce proprio quando servirebbe rifinanziarsi. Infine c'è l'esposizione dei risparmiatori: secondo Forbes il debito legato all'IA vale ormai circa il 10% dei principali ETF obbligazionari societari a lungo termine, contro il 7% di prima.

Gli scenari

• Scenario favorevole. I ricavi dei servizi di IA crescono abbastanza in fretta da riportare in positivo il flusso di cassa libero dei grandi gruppi nel 2027. Il debito resta sostenibile, gli spread si stabilizzano e i neocloud riescono a rifinanziarsi.
• Scenario intermedio. I grandi gruppi, con bilanci solidi, assorbono il costo più alto del debito rallentando i riacquisti di azioni; la selezione colpisce gli operatori più indebitati, che devono accettare condizioni più care o cedere quote.
• Scenario sfavorevole. Tassi alti più a lungo e una domanda di IA inferiore alle attese si sommano: il mercato dei bond ad alto rendimento si chiude per i progetti senza rating, alcuni data center restano senza finanziamento e le perdite si propagano a fondi di credito e banche. Gartner stima che oltre 3.500 miliardi di spesa in infrastrutture per l'IA potrebbero subire svalutazioni entro il 2030.

I rischi da monitorare

• Il dato sull'inflazione USA di oggi e la riunione della Fed di dicembre: un rialzo dei tassi peserebbe sui debitori a tasso variabile.
• I conti di CoreWeave stasera e di Nebius giovedì, primo test sulla capacità dei neocloud di rispettare i piani.
• L'andamento dei CDS su Oracle, Meta e Nvidia, termometro della fiducia del mercato del credito.
• Le prime previsioni di spesa per il 2027, che Alphabet e Meta daranno con i conti del quarto trimestre a inizio 2027.
• Le garanzie fuori bilancio date dai grandi gruppi ai partner più piccoli, che potrebbero trasformarsi in passività.

Il tema si collega al commento della redazione di oggi, dedicato al rapporto tra rally dei titoli dell'IA e costo del denaro.